【檀财经】高兴什么 债转股是场会计游戏

文/顾天杰

檀观点 高兴什么 债转股是场会计游戏

5日两市低开后在5日线得到支撑，震荡反弹，沪指收盘创下2016年1月中旬以来新高，创业板领涨两市，外围一致低迷，A股全球霸气，市场对债转股有很大期待，沪指突破3000点，短期站稳则前进方向明确，未来行情可期。题材股再成市场主角，新能源车、债转股和猪肉概念领涨，基本面和技术面解读都成为典型慢牛格局，每一轮回调都是中阳反击修复。

截至收盘，沪指涨1.45%，深指涨2.51%，创业板涨3.36%。两市共成交7136.1亿，比1日增量1306.16亿。上证资金净流入216.67亿，深证资金净流入392.96亿，沪深300净流入94.13亿。沪股通资金流入3.44亿，港股通资金流入10.69亿。三大期指随沪指收涨，IC、IF和IH分别收涨3.43%、1.47%和0.73%。亚洲市场几乎所有主要地区股指均下跌。

彭博援引消息人士称，中国债转股方案或最快于4月正式推出，此前《财新周刊》援引一位国开行高层称，首批债转股预计在三年内，化解1万亿规模银行潜在不良资产。对象主要为由潜在价值但出现暂时困难的企业，以国企为主。企业赢利，债转股皆大欢喜，企业亏损，债转股是会计游戏。

我国曾在17年前实行过一轮大规模债转股，目的同样是帮助国企、为银行减负。目前全球有两大模式，一是银行主导型，即国家允许商业银行持有一定数量的非金融企业股权，商业银行对企业的不良贷款直接转换为商业银行对企业的股权。二是 *** 主导型，即集中式不良资产处理模式，商业银行将不良贷款剥离至 *** 设立不良资管公司中，再由不良资管将债权转换为对企业的持股。

中国已经尝试了第二种，现在连之一种也要尝试。1999年前的中国以第二种为主，成立四大资管公司，按账面价值剥离商业银行坏账，共计 1.4万，其中4050亿进行债转股，资金来源财政400亿，央行再贷款6000亿，定向债券8200亿。

商业银行与 *** 主导各有利弊，若 *** 注资，可能带来货币超发风险，1999年时央行再贷款占当年基础货币约18%，在没有注资的情况下，银行作为债权人本金偿还被延期，信用风险会转化为流动性风险。商业银行不良率接近2%，五大行高管团队薪资腰斩，要是再遭遇流动性不足，怎一个惨字了得。

从短期效果来看，债转股企业负债率大幅下降，企业盈利快速回升，困局得以缓解；对于银行，不良贷款率自2000年的55%下降至2004年 的34%，资产质量明显提升；对于AMC，赚得盆满钵满，债转股资产处置收益可达3倍，其中未上市债转股企业收益可达3.7倍。

长期不容乐观，企业经营绩效低是高负债主因，债转股之后可能没有好转，利润与固定资产投资的比率再次下滑，只是暂时掩盖债务，银行获得的股权可能一张废纸。加上退出机制有限，不良资管会大量持股，对于已推出股权，风险多数转移到 *** ，建设银行、华融资产分别与08、09和14年将持股 *** 给辽宁省国资委。到头来还是最后一位接盘侠最惨。（新浪财经、证券时报、WIND资讯、财经网、凤凰财经、证券日报、财新网、彭博、海通证券研报）

檀观点 美联储鸽派支持加息 原油多到储存在游轮上

4日波士顿联储主席Eric 抓住了市场眼球，作为鸽派，他提出美联储加息可能早于市场预期。作为FOMC投票委员他表示，美国利率期货目前走势暗示市场预计今年仅升息一次，甚至不升息“令人意外”，这一预期可能“过于悲观”因经济风险已经消退。市场波动以及海外经济放缓危及美国经济的威胁已经降低。作为著名鸽派之一，此次讲话几乎和近期鹰派官员论调一致，暗示6月即将加息。

美联储内部分化加剧。尼亚波利斯联储主席Neel 日表示，他乐于见到当前美国货币政策，预计经济将温和增长，暗示对主席耶伦谨慎加息立场表示支持，在被问及年内2次加息可能性时，他表示应该再看看。芝加哥联储埃文斯5日在演讲中重申，主张年内加息仅2次，年中和年末各一次，现在谈论通胀持续反弹还为时过早。埃文斯立场最为温和，但以上两位官员2016年都没有投票权。美元指数在之一季度下跌近4%，为2010年第三季度以来更大跌幅，但多头还未认输，数据显示美元贸易加权指数在过去五十年有两次持续上涨，分别起始于1979年和1995年，美元此前两次涨势平均持续70个月，而目前美元仅上涨57个月，可再持续一年。截至北京时间18：19，美元指数有小幅震荡上升势头。

现货金5日亚市盘中大幅回升，重回1220美元上方，并且上探1229美元高位，亚洲市场股市下挫提振黄金，4日美国就业市场指数LMCI为负2.1，为连续第二个月负值，表明3月劳动力市场改善不及预期，美联储曾表示该指标能比非农更好显示出市场真实情况，金价因而止跌。虽然黄金三月黯淡无光，但一季度录得17%涨幅，为1986年以来单季更高，美国期货交易委员会数据显示，截至3月29日，对冲基金增持黄金净多头头寸2.1%，技术面上有1215美元的50日均线支撑，短期金价平稳。

5日欧市早盘，国际原油连续第三个交易日下跌，需求疲弱和产能过剩依旧围绕市场，交易商4日表示，至少有三家欧洲贸易公司在亚洲把汽油存放在游轮上，这极为罕见，同时表示汽油需求疲软，事实上这些库存自3月以来一直存储在船只上，或等待交易商前来卸货，包括维多、道达尔和贡渥。交易商指出，岸上库存已满，卖家寄希望于6月 *** 需求旺季。短期油价下行。

人民币兑美元中间价报6.4663，跌78个基点。人民币兑美元即期早盘小幅下跌，中间价结束四连升。NDF市场上，美元/人民币一年期最新报6.6470，1日尾盘为6.641。1日当周强劲非农数据没有明显提振美元，清明节后购汇需求增多，午后人民币失守6.47关口，推升客盘购汇需求，短期人民币期权隐含波动率稳中小跌，市场不太会出现超预期波动。（FX168、汇通网、新浪外汇、彭博、华尔街日报、路透）

文/顾天杰 朱颖臻

【宏观】

四部委联合发文 一切为了煤企去产能

国家发改委、人社部、能源局和煤矿安监局联合发文，要求山西未来5年化解4至5亿吨过剩产能，将煤炭产能控制在10亿吨以内。2016年全国煤矿按照276个工作日组织生产。（凤凰财经）

商务部发布对朝鲜禁运部分矿产品名单 防止从中国得到军事资源

有条件禁止自朝鲜进口煤炭、铁、铁矿石，有条件禁止对朝鲜出口航空汽油、石脑油类航空燃油、煤油类航空燃油、煤油类火箭燃料。（商务部网站）

财政部：2015年全国土地出让收支规模出现双降

2015年全国缴入国库的土地出让收入33657.73亿，同比下降21.6%。土地出让支出33727.78亿，同比下降18.5％。今年地方财政日子不会好过。（中国资讯网）

深圳新政：企业首入世界500强奖3000万

首次入选中国500强企业给予1000万奖励。人家都进500强了，要你这3000万？纳税人同意吗？（证券时报网）

产能捉急 VR元年将变成VR大战前传

5日为HTC Vive发货日，消息称，此前有用户遭遇莫名退款导致预购失败，怀疑是HTC掩盖无法按时交货的方式。此前和Sony皆出现延迟发货。产能跟不上，VR大战推迟。（DT一财）

2020年沪充电桩 数量或将超21万

到2020年，上海全市充电桩将超过21万个，是2015年底10倍，公共充电桩与新能源汽车比例不低于1:7。（每经）

河北钢铁0.46亿欧元竞购塞尔维亚钢铁厂 报价获当地 *** 批准

换个地方继续生产。（路透）

【投资】

银监会要求加强银行业境外业务风控

5日发文要求加强风险识别，完善决策制度，加强授信管理，审慎开展投资等。包括境外贷款、票据承兑和贴现、融资租赁和黄金、外汇等。防止再有银行被卷入洗钱？或者投资大失败？ （银监会网站）

为了让沪综指加入MSCI 中国再表开放姿态 媒体报道中央未来会加快资本账户开放 RQFII和QFII将合并

RQFII和QFII将不再设额度限制，两者将随人民币开放合二为一。这是香港信报的报道，恰好在MSCI6月决定前，姿态成分较重。没有时间节点，等于零。（华尔街见闻）

1万亿债转股实施方案最快4月份正式推出 这是一出巨大的会计游戏

预计中国将在三年甚至更短时间内，化解1万亿规模银行潜在不良资产。（彭博）

民生银行以股抵债持股5家上市公司 账面2家亏损

分别为徽商银行、长航油运、长航凤凰、二重集团、中国秦发，持股比例为0.77%、4.63%、3.22%、2.66%和16.76%。截至2015年末，长油和长航凤凰均浮盈，二重和中国秦发浮亏。（澎湃）

15个月66位上市银行董监高出走 兴业离职率更高

兴业银行累计离职董监高达到9位，与此前披露数据相比，占比达到35%。（证券日报）

快鹿系深陷18亿兑付危机 传大裁员批量关停子公司

金鹿财行、当天财富涉及的兑付金额分别为3 亿和15亿。（时代周报）

IMF警示激进险企 多而不能倒

IMF5日表示，小保险公司不构成系统性风险，但行为相似的保险公司加总将对系统产生震动。（财新网）

保险业利润增幅近四成 国寿净利增速拖后腿

2015年保险业利润高达2824亿。其中中国太保净利增速达60.4%，领先于其他险企。国寿增速更低仅7.7%，且市场占有率下降。（财新网）

香港首季IPO集资额同比升37% 蝉联全球榜首 内地圈钱功劳不小

据普华永道，2016年1至3月香港IPO集资总额达278亿港元，明显甩开对手伦敦及东京。2015年同期为203亿港元。（华尔街见闻）

华夏人寿成民生银行第六大股东

截至2015年末，华夏人寿保险股份有限公司通过万能险产品持有该行2.89%股份，知情人士称实际控制人为明天系。（财新网）

安邦入主四大行改称国家队 农行投资比例更高

持有工行3.9亿股，比例为0.11%；中行6.85亿股，比例为0.23%；农行8.8亿股，比例为0.27%；建行1.31亿股，比例0.05%。合计市值达74.945亿。（财新）

匹凸匹再曝股票配资黑洞

因拖欠保证金、投资顾问费等共计1.97亿，子公司深圳柯塞威基金被自然人黄永述起诉。改成个怪名字，经营也没好转。（之一财经）

增收不增利 2015年过半上市房企净利润下滑

公布年报的59家房企中，30家净利润同比下滑，其中8家亏损。净利润亏损幅度达1458%的万通地产成亏损王。盈利最多的开发商为栖霞建设，净利润增长幅度为1338.13%。（新华社）

酷六网与盛大集团签署合并协议 以美股ADS 1.08美元价格私有化

收购价较4日收盘价溢价24%，较盛大发出收购提议前最后一交易日收盘溢价54%。2005年开盘价在10美元左右，长期持有几乎没有收益，比聚美优品好不到那里去。私有化到A股打猎。（财经网）

如家酒店私有化完成交割 收归首旅酒店麾下

如家与首旅1日完成合并。如家作为合并后存续主体，已成为首旅控股子公司。（澎湃）

3月北京新房成交量环比大增206%

3月份北京新房共计成交9189套，成交面积91.24万平米，环比分别上涨206%、178%，同比上涨163%、137%。价格方面，3月北京新房成交均价31967元每平米，环比下跌2%，同比则上涨16%。（新京报）

3月上海楼市成交创近十年单月更高

3月上海市商品住宅成交量为221.4万平方米，创下近十年来单月成交量新高，同比上涨183.9%，成交均价为33065元每平米，同比上涨18.3%。（每经）

郑州地价首次超过2000万每亩 新建住宅均价连涨9个月

标号为郑政东出〔2016〕5号的土地以网拍方式，经过147轮的竞价以万元成交，均价2049.04万每亩。根据测算，这块地楼面价接近12300元每平米，房子至少卖到每平米3万。（新华社）

【国际】

开源节流 法国兴业银行宣布计划裁减125个法国职位

其包括运营部门的90人和资管部门35人。（彭博）

美国财政部推出新措施 遏制税负倒置并购交易

美国财政部4号宣布打击税负倒置新措施，在倒置交易之前三年内购买的美国公司不能算作外国公司资产。（路透）

西门子试图收购艾默生电气网络能源业务

西门子已接洽艾默生电气，试图收购后者的网络能源业务；艾默生电气希望将该业务部门以40亿美元脱手。（路透）