互联网电视游戏深度报告（一）：电视游戏.pdf

证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分互联网电视游戏深度报告（一）：电视游戏掘金400亿中国市场——互联网电视游戏行业投资价值分析报告电视游戏2.0两个最主要的逻辑：之一个逻辑来自技术进步：随着网络带宽、OTT技术的进一步发展，传统的电视游戏走到了巨变的前夜，在硬件创新、游戏创新、外设创新等多项创新的基础加上海量的娱乐、影视、体育资源的深度整合，新一代的互联网电视游戏有望再度成为游戏娱乐性最强、覆盖人群最广、玩家年龄层次最丰富的游戏平台。第二个逻辑来自政策放开：在中国正式解除了电视游戏近二十年的禁令之后，中国的电视游戏将迎来爆发。根据我们的估算，我国电视游戏的潜在玩家人数超过一亿，市场的潜力为每年400亿，并且在未来数年将以不低于20%的速度继续增长。互联网电视游戏在中国的发展过程中，上述两个逻辑将交替出现，也会互相影响、作用，忽略了任何一方都会使得最终的判断出现偏差，因此，在我们的报告中我们会把这两个逻辑分成上下两部分，分别进行阐述。技术进步逻辑：从电视游戏到互联网电视游戏全球电视游戏收入占比30%2013年，电视游戏全球销售收入达236亿美元，占全球游戏总收入的30%。电视游戏的主要消费市场为日本和北美，其全球ARPU均值为33.71美元，为所有游戏类型中的更高值，超过第二名电脑游戏（20.68美元）63%。

估算，2013-2016年全球电视游戏年均复合增速为3.5%。宽带接入+外设升级+海量娱乐资源整合，造就新一代互联网电视游戏随着全球网络带宽的增加以及虚拟现实、体感外设技术的发展，传统的电视游戏主机正在逐渐焕发新生，而海量的影音、娱乐、体育资源不断被整合进入电视游戏主机内，新一代的互联网电视游戏主机的定义正在逐渐清楚——这是一个设置在客厅，占据更大一块屏幕的娱乐综合集成体，既是过去几十年数字娱乐带给人所有体验的集大成者，又通过更炫、更高科技的外设不断重新定义数字娱乐新极限。三种潜在的互联网电视机游戏模式目前来看，互联网电视游戏主机未来的发展模式有三种可能：之一种是以Xbox、为代表的传统电视游戏主机的新一代产品，这种模式在欧美已经相当成熟并占据全30%的游戏收入；第二种是以谷歌为代表主打精品休闲游戏市场为主的盒子游戏，随着NVIDA推出K1芯片组，盒子游戏的性能有望出现跨越式发展；第三种是以索尼、阿里为代表的特性介于之一种和第二种之间的云游戏，云游戏打破了传统硬件的限制，利用云计算处理游戏信息，有望大幅降低电视游戏的成本。市场开放逻辑：互联网电视游戏行业在中国潜在玩家至少一亿由于我国过去禁止电视游戏主机销售，互联网电视游戏在中国还是一片“蓝海”，其他类型游戏已经蓬勃发展，根据海外的调查显示，游戏玩家通常都喜欢尝试不同的游戏平台：在美国24%的玩家各种平台的游戏都玩，在欧洲22%的玩家各种平台的游戏都玩。

如以20%的中国玩家各种平台游戏都玩来估算，考虑到我国2013年底4.9亿的游戏玩家，我国潜在的电视游戏玩家人数不少于1研究所证券分析师：张广荣@ghzq联系人2014行业研究评级：推荐证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分电视游戏将成广电OTT新政更大受益方近几个月，广电总局连续发了多份文件，要求规范OTT的内容管理，清除第三方APPs。我们认为，这一政策看似影响电视游戏发展，实际上是潜在的利好。因为在严管内容控制意识形态的高压线下，发展电视游戏是既可以发展OTT行业，又不越界的更好选择，这样的事情也是 *** 乐于看到的，过去十年的互联网历史已经证明，内容、咨询领域的高压已经成为常态，而游戏的监管则相对宽松，电视游戏将是OTT生态系统中最快进行变现的行业。Xbox销售可能超预期根据我们近期对市场的观察，我们认为Xbox销售可能好于预期：1、国内各大渠道商反应热烈线上（京东）、线下（国美）以及运营商（电信）三大渠道均深度参与Xbox的销售推广；2、游戏方面，国内游戏制作巨头成立联盟，全力为Xbox平台提供游戏；3、价格方面，尽管Xbox机器价格要略贵于海外，但游戏价格、配套服务、保修服务均要好于海外，整体来看价格要比海外更具性价比。

阿里巴巴押宝云游戏在“宽带中国“战略下，我国目前网络带宽符合云游戏要求的人群超过5000万户，以阿里巴巴为代表的公司大举进军云游戏领域。阿里巴巴新一代天猫盒子即以云游戏为主打，并且与深度合作，提供多款风靡全球的游戏。永新视博旗下公司视博云，依托永新视博在国内广电运营商的资源，开展云游戏业务。千万盒子游戏机蓄势待发我国目前拥有的OTT盒子数量超过千万，95%以上均采用了系统。针对这一市场进行专业电视游戏开发的公司已经出现，盒子系统的游戏数量正在迎来井喷。我们预测，随着OTT盒子的渗透率继续增加，电视游戏市场将在2015年开始发力。标的推荐：我们认为，有潜力成为未来互联网电视游戏主流的三种模式中：传统的电视游戏主机有望最快得到变现，随着在今年9月的发售，将在今年下半年开启市场。不过，由于其价格较贵，因此难以成为主流，但最终这一模式还是会凭借高端市场和重度游戏玩家的偏爱而占据市场中相当的份额；推荐标的：百视通、东方明珠平台的盒子游戏在“硬件性能大幅提升+国内盒子存量巨大+游戏开发储备人才众多”的三大优势下，有望成为我国未来主流的发展模式。

我们预计最早今年下半年就可能发力，2015年将开始快速增长；推荐标的：金亚科技、浙报传媒、雷柏科技云游戏受到我国实际网络带宽速度相对较低，以及带宽成本相对较高的局限，短时间内能否发力还有待观察。但其模式是互联网电视游戏更好的解决方案，加上有阿里巴巴的深度参与，未来市场空间值得期待。推荐：华数传媒、朗玛信息我们还建议关注电视游戏软件开发的企业：完美世界、盛大游戏同时，随着电视游戏的热销，我们还看好电视游戏外设（手柄、摄像头）企业：雷柏科技、金龙机电风险提示：政策风险，商业模式不成熟的风险表1、推荐公司业绩预测及PE证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分EPSPE评级股票代码股票名称.610.841.1352.638.1728.22买入东方明珠0.210.310.3851.1234.8729.28买入金亚科技-0.460.110.11-27.买入浙报传媒0.690.50.6219.2226.5221.雷柏科技0.120.690.99218.6837.5926.华数传媒0.220.310.43129.95 93.84 67.13 数据来源：国海证券研究所国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分 1.1电视游戏稳占全球30%游戏 1.2商业模式：硬件开拓市场，软件获取收益 2.1技术进步：怎样从电视游戏到互联网电视游戏 2.2内容整合：游戏+影音+体育直播 2.3夺回玩家：“全面性+极致性+外延性”让互联网电视游戏平台再度成为娱乐中心 103.1 次世代电视游戏主机：传统王者的进一步